RENTABILITA VLASTNÍHO KAPITÁLU V PRAXI
UKAZATELE ZISKOVOSTI
RENTABILITA VLASTNÍHO KAPITÁLU (ROE)
Obsah článku
ROE V PRAXI
CO JE UKAZATEL RENTABILITA VLASTNÍHO KAPITÁLU (ROE)?
✓ ROE je anglickou zkratkou pro Return on Equity, tedy rentabilitu vlastního kapitálu.
- ROE ukazuje, kolik procent zisku firma vydělá z vlastního kapitálu vloženého vlastníky.
V praxi to znamená:
- vlastní kapitál 10 mil. Kč
- čistý zisk 2 mil. Kč
pak: ROE = 2 / 10 = 20 %
To znamená, že majitel vydělává 20 % ročně na svých penězích vložených do firmy.
✓ Proč je ROE pro majitele zásadní?
- ROE odpovídá na jednoduchou, ale klíčovou otázku: Vyplatí se mi mít kapitál v této firmě, nebo by vydělával více jinde?
KDY POUŽIJI UKAZATEL ROE
✓ Co je ukazatel rentabilita vlastního kapitálu (ROE)?
- ROE je zkratkou pro Return on Equity, tedy rentabilitu vlastního kapitálu.
- ROE ukazuje, kolik procent zisku firma vydělá z vlastního kapitálu vloženého vlastníky.
V praxi to znamená:
- vlastní kapitál 10 mil. Kč
- čistý zisk 2 mil. Kč
pak: ROE = 2 / 10 = 20 %
To znamená, že majitel vydělává 20 % ročně na svých penězích vložených do firmy.
Proč je ROE pro majitele zásadní?
ROE odpovídá na jednoduchou, ale klíčovou otázku:
Vyplatí se mi mít kapitál v této firmě, nebo by vydělával více jinde?
Nejde o obrat.
Nejde o velikost firmy.
Jde o návratnost kapitálu.
✓ Ověření, zda kapitál majitele skutečně vydělává
ROE říká, kolik zisku firma vytvoří z každé koruny vlastního kapitálu.
- ROE < bezrizikový výnos → kapitál je neefektivní
- ROE dlouhodobě > alternativa → podnikání dává smysl
✓ Rozhodování o růstu firmy
Má smysl reinvestovat zisk, nebo ho vyplatit?
- vysoké a stabilní ROE (např. nad 20 %) → reinvestuj, ale pozor pokud jen nahradíš cizí zdroje tak snížíš ziskovost, zvýšíš jen podíl VK na zisku. Abys udržel ziskovost, musíš to investovat do rozvoje firmy.
- nízké ROE (1 %) → raději vyplatit kapitál, což ale většinou nejde, jelikož firma je nestabilní a nemá z obvykle již z čeho.
✓ Porovnání s jinými firmami ve stejném oboru (Mýtus)
ROE umožňuje rychlé srovnání výkonnosti pro majitele. Nicméně představme si, že jedna firma se financuje z cizích zdrojů a má malý vlastní kapitál a druhá naopak. Nebo jedna firma převádí většinu zisku do skkupiny. Nebo jedna je v pronájmu a druhá má vlastní nemovitost. Ziskovost firem přes ROE lze, ale nikoli pro vážné srovnání Pokud budeš přesto porovánat, tak porovnávej:
- stejný obor
- podobnou velikost
- podobnou kapitálovou strukturu
✓ Odhalení vlivu finanční páky na ukazatel ROE, pokud je podíl VK nízký či kleasá
Zeptej se: Je ukazatel Rentability vlstního kapitálu (ROE) tažen skutečně ziskem? Nebo je jeho výše vysoká z důvodu nízkého vlastního kapitálu a vysokým dluhem?
VÝPOČET RENTABILITY VLASTNÍHO KAPITÁLU
VÝPOČET
Vzorec
ROE = (Zisk po zdanění / Vlastní kapitál) × 100
✓ Základní příklad – jak funguje ROE
Představme si firmu, která má:
- Aktiva (zásoby, pohledávky, nemovitosti, stroje, peníze apod.) ve výši 100 mil. Kč
- Vlastní kapitál ve výši 20 mil. Kč
Podíl vlastního kapitálu na aktivech tedy činí 20 %.
Pokud firma dosáhne zisku 2 mil. Kč, pak:
ROE = 2 / 20 = 10 %
Majitel tedy vydělává 10 % na vloženém kapitálu.
JAK FINANČNÍ PÁKA OVLIVŇUJE ROE
✓ Jak finanční páka zvyšuje ROE
Představme si nyní, že si majitel vyplatí 10 mil. Kč a místo toho navýší dluh vůči dodavatelům, aby tyto zdroje použil jinde.
Absolutní výše zisku zůstane stejná 2 mil. Kč.
Vlastní kapitál ale klesne na 10 mil. Kč. Tzn. zvyšuje se finanční páka, roste podíl cizích zdrojů na financování a podíl vlastních zdrojů klesá.
Nový výpočet:
ROE = 2 / 10 = 20 %
ROE tedy vzroste z 10 % na 20 %, přestože firma vydělává stále stejné 2 mil. Kč.
Majitel tak na vložený kapitál vydělává krásných 20 % díky tomu, že navýšil tzv. leverage (finanční páku) a tím i zadluženost firmy.
✓ Finanční páka přímo ve výpočtu ROE
Finanční páka se počítá jako celková aktiva / vlastní kapitál, ale pro praxi to není podstatné, tam stačí selský rozum, že když nahradím vlastní kapitál cizím, tak zvyšuji ziskovost vlastního kapitálu. Pokud budete chtít být fajnšmekr a pracovat s finanční pákou u výpočtu ROE, tak jen místo:
- ROE = zisk / vlastní kapitál
použijete
- ROE = ROA × finanční páka (Ten vychází z DuPont modelu rozkladu ROE = Rentabilita tržeb (zisk / tržby) × Obrátka aktiv (tržby / aktiva) × Leverage (aktiva / vlastní kapitál)
CO ZVYŠUJE ZISKOVOST VLASTNÍHO KAPITÁLU
NÁRŮST ZISKOVOSTI VLASTNÍHO KAPITÁLU
✓ Rentabilitu vlastního kapitálu zvyšuje pokud:
- roste ROE díky vyššímu zisku → bohatnete zdravě.
- roste ROE díky vyšší finanční páce (vyššímu poměru cizích zdrojů na financování)→ bohatnete rychleji, ale riskujete víc.
FINANČNÍ LEVERAGE A VLASTNÍ KAPITÁL
✓ Příklad vlivu finanční páky (leverage) na rentabilitu vlastního kapitálu
Přes snížení aktiv jsme zdvojnásobili ziskovsot aktiv ze 4 % na 8%. Celkou ziskovost ještě můžeme kacelerovat přes finanční páku (leverage) – prostě jdeme do rizika a podnikáme na cizí kapitál. Viz příklady níže:
Varianta 1:
Vlastní kapitál tvoří 20 % aktiv
→ ROE = ROA 8 / 0,20 = 40 %
Varianta 2:
Vlastní kapitál tvoří 40 % aktiv
→ ROE = ROA 8 / 0,40 = 20 %
Závěr: Čím menší podíl vlastního kapitálu (vyšší leverage), tím vyšší může být ROE – ale současně roste finanční riziko.
NEDOSTATKY UKAZATELE ROE
NEDOSTATKY UKAZATELE ROE
✓ Ukazatel ROE patří mezi nejčastěji sledované ukazatele výnosnosti, ale má řadu omezení, která mohou vést k chybným závěrům:
- Nezohledňuje rizikovost návratnosti kapitálu
ROE neříká nic o tom, jaké riziko firma podstupuje. Paradoxně vysoká zadluženost (nízký podíl vlastního kapitálu) často uměle zvyšuje hodnotu ROE, i když tím zároveň dramaticky roste finanční riziko. Proto je lepší používat pro výpočet návratnosti kapitálu ukazatel Návratnost investovaného kapitálu, tzv. ROIC. - Výše vlastního kapitálu, která je součístí ukazatele vychází z účetní hodnoty, ne z hodnoty tržní
ROE se standardně počítá na základě účetní hodnoty vlastního kapitálu. Ta ale může být výrazně odlišná od jeho tržní hodnoty (např. u firem s nehmotnými aktivy – např. oceňovací rozdíly – tato aktiva často nereflektují reálnou hodnotu a od vlastního kapitálu se odečítají). Nebo to může být jen fakt, že firma má podíly či půjčky v jiné spřízněné společnosti, které ale nemají reálně takovou hodnotu, jelikož firma je ztrátová. Podobně může mít firma staré nezoprávkované pohledávky a zásob. Pokud by firmy vytvořila na tato aktiva opravné položky, tak reálný vlastní kapitál by byl výrazně nižší, často i záporný. Výsledkem je tak zkreslená informace o skutečné návratnosti pro investory. - Nezohledňuje inflaci a náklady na vlastní kapitál
ROE nebere v potaz, že kapitál má svou cenu (náklady na vlastní kapitál). Pokud je ROE nižší než požadovaná míra výnosnosti investorů, pak ve skutečnosti nedochází k tvorbě hodnoty. - Nedostatečné očištění o transakce s majiteli
Pro správné posouzení by měl být vlastní kapitál upraven o pohledávky vůči majitelům (snížené o případné závazky). Tyto položky mají často dlouhodobý charakter a VK je tímto způsobem odčerpán, ale v účetním výkazu zkreslují základnu pro výpočet ROE. - Nízká vypovídací schopnost ukazatele u rodinných a menších firem
U společností, kde majitelé odčerpávají významnou část hodnoty prostřednictvím mezd, benefitů nebo soukromých nákladů, bývá ROE uměle podhodnocené. V takových případech je vhodné doplnit výpočet o „upravený zisk“ očištěný o tyto vlivy. - Omezená vypovídací schopnost při automatickém výpočtu
Automatické výpočty ROE (např. z výsledku hospodaření, EBITDA či provozního cash flow) poskytují pouze orientační obrázek. Pro kvalitní finanční analýzu je nutné zohlednit specifika firmy a provést úpravy účetních dat.
JAK POUŽÍVAT UKAZATEL ROE
HODNOTÍME VÝPOČET UKAZATELE, JESTLI JE RELEVANTNÍ
✓ Pro vyhohodnocení návratnosti vlastního kapitulu samotné ROE nestačí a je proto vždy vhodné se podívat na:
- Kvalitu vypočteného zisku a vlastního kapitálu – aby se výpočt ziskovosti nepočítal ze zisku, který je způsobený mimořádným prodejem majetku, který se opakovat nebude či vlastního kapitálu, který je uměle udržovaný, jelikož by již dávno byl možná i záporný, pokud by firma odepsala znehodnocené pohledávky a zásoby či půjčku spřízněné společnosti, která je před konkurezem.
- Finanční páku (dluhy vs vlastní kapitál) – dvě firmy mohou mít stejné ROE, ale úplně jiný rizikový profil.
- Ukazatel rentability aktiv (ROA), u velkých korporací pak raději ukazatel ROIC
Proč používat při hodnocení ROE, vždy ROA. Pozn.: případně, pokud významnou část aktiv tvoří aktiva, která spol. nepoužívá k provozní činnosti, pak je lepší než ROA, použít ROIC.
ROE může být uměle zvýšeno zadlužením (finanční pákou).
ROA ukazuje efektivitu aktiv, ale neřeší strukturu financování (neřeší jaká část aktiv je financována vlastním kapitálem či dluhem) – počítá, kolik firma vydělá na všechna aktiva.
KDY POUŽÍVAT UKAZATEL ROIC MÍSTO UKAZATELE ROE
SLABINY UKAZATELŮ ROE A ROA
✓ Níže jsou uvedeny základní dvě slabiny ukazatelů ROE a ROA
- Ukazatel rentabilita vlastního kappitálu – ROE (zisk / vlastní kapitál) může být, kromě jiného, uměle zvýšeno zadlužením (finanční pákou).
- Ukazatel rentabilita aktiv – ROA (zisk/aktiva) ukazuje efektivitu aktiv, ale neřeší jaká část aktiv není použita pro provozní činnost.
HVĚZDNÝ UKAZATEL ROIC
✓ Řešením je použít ukazatel ROIC:
- Ukazatel ROIC na rozdíl od ukazatele ROE nezkresluje ziskovost přes leverage.
- Ukazatel návratnost investovaného kapitálu – ROIC (zisk/zapojená aktiva do provozní činnosti) jde dál: měří, jak efektivně firma využívá veškerý kapitál, který jí investoři (akcionáři i věřitelé) svěřili.
Výpočet ROIC:
- VZOREC: (zisk + nákladové úroky * (1-daňová sazba))/(celková aktiva – aktiva nezapojená do podnikání firmy)
- Výpočet: 10/100 = ROIC 10 %
Příklad: Stejné ROE, jiný ROIC
Firma A – vysoká efektivita, nízká páka
- ROIC 12 % = (zisk + nákladové úroky*(1-daň)) 120 / aktiva zapojená do podnikání 1 000
- ROE 20,8 % = (zisk) 104 / (vlasntí kapitál) 500
Firma B – nízká efektivita, vysoká páka
- ROIC 6,4 % = (zisk + nákladové úroky*(1-daň)) 64 / aktiva zapojená do podnikání 1 000
- ROE 16 % = (zisk) 32 / (vlasntí kapitál) 200
ROIC A HODNOCENÍ ZISKOVOSTI
✓ Pokud podnikáte s cílem generovat hodnotu, tak máte představu, kolik chcete mít minimální návratnost na investovaný kapitál.
- Pokud je ROIC vyšší než je vaše reálné očekávání, budujete hodnotu,
- pokud je ROIC nižší, tak ji snižujete (vydělali byste více jinde).
- V rámci firmy se pak používá ukazatel WACC, tedy vážené průměrné náklady kapitálu (vlastní kapitál = představa majitele, úvěry = úrok = představa věřitele)
- ROIC vs. WACC = skutečná tvorba hodnoty → zda firma vydělá víc, než kolik kapitál stojí.