UKAZATEL EBITDA
UKAZATELE ZISKOVOSTI
UKAZATEL EBITDA
Obsah článku
UKAZATEL EBITDA
K ČEMU SE EBITDA POUŽÍVÁ?
✓ Ukazatel EBITDA (Zisk před nákladovými úroky, zdaněním a odpisy).
- Název ukazatele EBITDA – vychází z anglické definice výpočtu „Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization“.
- Ukazatel EBITDA upravuje výseldek hospodaření o:
- Nákladové úroky (Interest)
- Daň z příjmů (Tax)
- Odpisy (Depreciation and Amortization)
- Cílem úpravy ziskovosti prostřednictvím ukazatele je získat informaci o výsledku hospodaření firmy bez ohledu na skutečnosti, jako jsou:
- zdroj financování (nechce znát úrokové náklady)
- zdanění (nechce znát daň z příjmů)
- hlavní nepeněžní operaci většiny firem (odpisy).
VYUŽITÍ EBITDA
✓ Využití ukazatele:
- Měří ziskovost firmy nezávisle na kapitálové struktuře – eliminuje vliv úroků a tím eliminuje i vliv úročených dluhů (zejména bankovních úvěrů).
- Vylučuje z výpočtu daň z příjmů a umožňuje tak srovnání ziskovosti bez vlivu zdanění při porování hospodaření firem v různých zemích.
- Odstraňuje vliv hlavního nepeněžního nákladu – odpisů, který je často i manipulován v rámci účetní metodiyk – odpisy majetku.
PRO KOHO JE EBITDA URČENÝ?
✓ Pro koho je ukazatel vhodný:
- Praktický pro věřitele a investory – EBITDA ukazuje, kolik „hotovosti“ může firma generovat na obsluhu dluhů na základě jednoduše dostupných informací. Ukazatel EBITDA je také vhodný k mezinárodnímu srovnání rentability firem, jelikož vylučuje daňové a úrokové zatížení a současně zohledňuje zpravidla hlavní nepeněžní náklad, odpisy.
- Informační pro majitele firmy, kteří a) přebírají, protože je jednoduchý a nebo b) vytvoří vlastní, přesnější ukazatel, který dokáže vypočíst obsluhu dluhu, pokud mají pro jeho výpočet finformace. Zároveň je dobré znát tento ukazatel v okamžiku, kdy jednám s věřiteli a investory, kteří tento ukazatel zmiňují.
VÝPOČET EBITDA
VÝPOČET
- EBITDA se vypočítá jako zisk před úroky a zdaněním (tzv. EBIT) plus odpisy.
- Výpočet EBITDA není nikde závazně definován, tedy pokud někde narazíte na tento ukazatel, raději si ověřte způsob jeho výpočtu.
✓ Výpočet EBITDA dle českých účetních standardů:
- Výpočet EBITDA = výsledek hospodaření před zdaněním + odpisy + nákladové úroky.
✓ Další úpravy výpočtu ukazatele EBITDA
- tzv. EBITDAR, což je hospodářský výsledek před zdaněním, úrokovými náklady, odpisy (tedy EBITDA) a dále nákladů na pronájem nebo restrukturalizační náklady. Zkratka EBITDAR znamená „Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization and Rent costs (or Restructuring costs)“.
✓ Ukazatel lepší než EBITDA? ANO a významně = Provozní CASH FLOW
- Pokud chceme znát nikoli účetní zisk, ale zisk = cash flow, ve smyslu výnosů, které přinesly či teprve přinesou příjem, je nutné použít jiný ukazatel a to ukazatel CASH FLOW.
PŘÍBĚH EBITDA - VZNIK MARKETINGOVÉ HVĚZDY
PŘÍBĚH EBITDA
✓ EBITDA vznikl v polovině 20. stolení v USA, kdy se začaly používat ukazatele ziskovosti, které upravovaly výsledek hospodaření o odpisy.
- 80 léta v USA pak přinesla boom tzv. leverage buyouts (LBO), tedy skupování firem na dluh. Investoři a banky potřebovali rychlý ukazatel, který ukáže, kolik podnik reálně vydělává na splácení dluhů, bez ohledu na účetní odpisy a daně.
- Popularizace EBITDA však přinesly až firmy z odvětví, které měly obrovské účetní odpisy – zejména kabelové televize a kina, jelikož tyto podniky musely investovat miliardy do do sálů, multiplexů, kabelové infrastruktury apod. Účetní odpisy proto dramaticky snižovaly vykazovaný zisk, i když reálně měly podniky dostatek hotovosti na splácení dluhů a další expanzi. Tyto firmy začaly používat EBITDA jako „marketingový“ ukazatel pro investory a banky, protože čistý zisk vypadal mizerně, ale EBITDA ukazovala silnou schopnost generovat cash flow.
- V praxi si však firmy tento ukazatel upravují dle svých potřeb, například jednoduše jako výpočet EBITDA = provozní výsledek hospodaření + odpisy + změna stavu rezerv a opravných položek. Takto upravená EBITDA vyloučí z výpočtu daň z příjmů a finanční a mimořádné výnosy a náklady. Dále ve výpočtu zohlední zpravidla hlavní nefinanční položky výsledovky, odpisy a změnu stavu rezerv a opravných položek.
- Investiční bankéři EBITDA ochotně přijali, protože se výborně hodila k obhajobě dluhově financovaných akvizic (LBO). Od té doby se z EBITDA stal „standardní“ ukazatel ve světě private equity, bankovnictví a později i na burzách.
NEDOSTATKY UKAZATELE EBITDA
EBITDA A NEDOSTATKY
✓ Nedostatky ukazatele EBITDA:
- EBITDA nebere v úvahu platbu úroků a daní, tedy výdajů, které mají významný vliv na CASH FLOW. Představte si, že mát odběratele a ptáte se ho jak se mu hospodaří a on vám řekne. Dobré mám kladnou EBITDA +20 mil. nicméně společnost je vysoce zadlužená a nákladové úroky a daně činí reálně 40 mil. a tak společnost je reálně ztrátová. Informace o EBITDA bude správná, ale nic vám neřekne jak je reálně spol. stabilní z pohledu výsledku hospodaření. EBITDA bude pouze marketing, něčeho co firma není.
- EBITDA upravuje výsledek hospodaření jen o hlavní nepeněžní účetní operacei (odpisy) a tím výsledek hospodaření částečně zreálňuje, nicméně:
- existují další nepeněžní operace, které mohou hospodaření dané firmy významně ovlivnit a EBITDA si jich nevšimne (např. rozpuštění rezerv či opravných položek).
- pokud vyloučíme odpisy a dále už se nezajímáme o obnovovací investice firmy a odpisy budou cca ve výši obnovovacích investic, tak pokud obdržíme informaci, že EBITDA je 50 mil. a odpisy, také ve výši 50 mil. budou obnovovací, tedy částka, kterou firma musí každoročně proinvestovat, jinak nebude fungovat, tak reálná ziskovost je 0, nicméně dle EBITDA 50 mil. Když si takovou firmu koupíte dle násobku EBITDA (běžná cena je u stabilní firmy 7 – 12 x EBITDA), tak si koupíte firmu, která nemá žádnou hodnotu.
- EBITDA nezohledňuje účtování o změně rezerv, odložených daní a opravených položek. Tyto nepeněžní operace mají často velmi významný vliv na prezentovanou rentabilitu firmy. Představte si, že jednáte s odběratelem (dlužníkem), kterého se ptáte na výsledek hospodaření a no vám řekne, že OK, že má +20mil. v EBITDA, ale co už vám neřekne, že kdyby nerozpusil rezervu ve výši 20 mil, tak by žádný výsledek neměl, byl by na nule.
- EBITDA nevylučuje mimořádné položky včetně zisku z prodeje majetku, tedy zisk, který nebyl dosažen pravidelnou provozní činností. Firmy podá do zpráv informaci, že se jí v tomto roce zvýšila EBITDA o 50 %, co už tam ale neuvede je, že to bylo díky zisku z prodeje majetku, tedy mimořádné činnosti. Všichni tedy očekávají, že tato ziskovost firmy bude i příští rok. NIcméně, jelikož tento nárůst ziskovosti byl mimořádný (EBITDA mimořádné položky neřeší), tak příští rok EBITDA poklesne opět o těchto 50 %. Při hodnocení rentability firmy je nutné o tento mimořádný zisk rentabilitu firmy upravit, EBITDA to nedělá, ale lze to do výpočtu přidat, když je taková operace významná, abychom nemanipulovali z vykazováním hospodařenním firmy.
✓ Proč tedy, když má EBITDA tolik nedostatků se stala tak populární? Odpověď má dva aspekty:
- Vypočtená hodnota EBITDA je vždy významně větší než hodnota hospodářského výsledku a lépe se firmám (managementu firem) prezentuje. Zde není co dodat, když jde o marketing, publicitu, nabízím to nejlepší co mám a co je obecně akceptované jako pravda.
- Branding, ano EBITDA je silný brand, jako je např. NIKE :), který se za léta vypraocval a současně i provázal z obecnými postupy a procesy, se od výpočtů schopnosti splácet (EBITDA proti dluhové službě (splátky úvěrů + úroky) v bankovnictví a jeden z významných konventů, oceňování firem (násobky EBITDA) přes jednoduché oznámení do novin, naše EBITDA je tolik.
JE EBITDA UŽITEČNÝ NEBO ZAVÁDĚJÍCÍ UKAZATEL?
JAK UKAZATEL POUŽÍVAT?
✓ Kdy má EBITDA smysl:
- Jako první orientační ukazatel schopnosti firmy obsluhovat dluh – banky i investoři ho používají pro rychlé posouzení, protože eliminuje daně, úroky a odpisy.
- Pro mezioborové srovnání – EBITDA umožňuje porovnávat firmy v různých daňových prostředích a s různou strukturou financování.
- U podniků s vysokými odpisy (energetika, telekomunikace, kina, kabelovky, výroba se silnou majetkovou základnou) – EBITDA může lépe ukázat, že firma i přes nízký zisk má reálně dost prostředků na
✓ Limity a zkreslení EBITDA:
- Nevypovídá o investičních potřebách – neřeší CAPEX (investiční výdaje), které jsou pro dlouhodobý provoz zásadní.
- Firma může mít krásné EBITDA, ale pokud musí každý rok reinvestovat velkou část do strojů, reálně na dluh moc nezbude.
- Nevypovídá o pracovním kapitálu – změny zásob, pohledávek a závazků EBITDA nezachytí.
- Neřeší úroky a daně – tedy přesně to, co věřitele zajímá (kolik zůstane na splácení).
- Může být marketingově zneužívaný – vedení firem ho rádo ukazuje, protože vypadá lépe než čistý zisk nebo volný cash flow.
✓ Doporučení pro využívání ukazatele při finančním řízení firmy:
- EBITDA ano, ale pouze jako vstupní brána.
- Pro rozhodování o dluhu je klíčový:
- Pro malé a střední firmy: provozní CASH FLOW před změnou pracovního kapitálu – tedy to co firma vidělá z pravidelné činnosti a může použít na splátky úvěrů a investice z vlasntích zdrojů. Pracovní kapitál většinou menší firmy ufinancují z bankovních zdrojů.
- Pro velké firmy:
- Pro dluhovou službu je přesnější ukazatel Debt Service Coverage Ratio (DSCR) založený na operativním cash flow po změnách pracovního kapitálu a po CAPEX. Pozn.: DSCR – poměr cash flow k ročním splátkám úroků a jistin.
- Schopnost firmy generovat volnou hotovost (Free Cash Flow, FCF).