Analýza AKTIV
Praktický úvod do analýzy účetních výkazů
Analýza AKTIV v praxi
- Aktiva nejsou jen položky v rozvaze. Jsou to rozhodnutí, která firma udělala v minulosti – a která dnes rozhodují o její budoucnosti.
- Analýza aktiv ukazuje, kde má firma skutečně vázané peníze, co jí vydělává, co jen zabírá místo a kde se kapitál tiše ztrácí. Pokud chcete pochopit, proč dvě firmy se stejným ziskem dopadají úplně jinak, začněte právě tady.
Obsah článku
Úvod do analýzy aktiv
Co jsou aktiva a co je cílem analýzy aktiv?
✓ Aktiva představují majetek společnosti, tedy to, co firma vlastní a využívá pro své podnikání. Patří sem zejména:
- budovy a stroje,
- nehmotný majetek,
- zásoby,
- pohledávky,
- peněžní prostředky.
Jak jsou tato aktiva financována, je patrné ze struktury pasiv – tedy z vlastního kapitálu, závazků vůči dodavatelům, bankovních úvěrů a dalších zdrojů financování.
✓ Cíl analýzy aktiv
Cílem finanční analýzy aktiv není pouze popsat jejich výši, ale především pochopit jejich strukturu, kvalitu a využití.
V praxi se při analýze aktiv zaměřujeme zejména na:
- hlavní položky aktiv
– jaký majetek firma drží a v jakém rozsahu, - změny ve struktuře aktiv
– nákupy a prodeje dlouhodobého majetku, vývoj zásob a pohledávek, způsob využití aktiv, - reálnou hodnotu aktiv
– která se často významně liší od hodnoty účetní, - likviditu aktiv
– tedy jak rychle lze aktiva přeměnit na peníze
(obrátka zásob, doba splatnosti pohledávek z obchodního styku apod.).
✓ Praktický pohled
Analýza aktiv odpovídá na klíčové otázky:
- v čem má firma vázané peníze,
- zda jsou aktiva produktivní, nebo naopak neefektivně blokují kapitál,
- a jaké riziko tato struktura představuje pro likviditu a CASH FLOW.
Níže je proto popsána základní problematika finanční analýzy jednotlivých položek aktiv, která slouží jako výchozí bod pro detailnější hodnocení.
Aktiva - obrázek
Obrázek ukazuje, v jakých typech aktiv má firma vázaný majetek a jak se struktura aktiv v čase mění – zda rostou zásoby, pohledávky, peníze nebo dlouhodobý majetek, tedy kde firma „drží“ kapitál.
Nehmotná aktiva
Dl. nehmotný majetek
Obrázek zobrazuje výřez dlouhodobých nehmotných aktiv z výkazu aktiv (rozvahy) firmy v časové řadě několika účetních období.
Členční zahrnuje:
- Ocenitelná práva
- Goodwill
- Ostatní dl. nehmotný majetek
- Zálohy a nedokonč. dl. nehm. majetek
Slouží jako podklad pro posouzení struktury nehmotného majetku a jeho vývoje v čase.
✓ Dlouhodobý nehmotný majetek představuje aktiva, která nemají fyzickou podobu, ale mají pro firmu účetně nebo ekonomicky určitou hodnotu. Typicky se jedná o:
- software,
- licence,
- patenty,
- ochranné známky,
- goodwill vzniklý při akvizicích.
Na rozdíl od hmotných aktiv (budovy, stroje) má nehmotný majetek obvykle nižší kvalitu z pohledu věřitelů, protože:
- jeho hodnota je výrazně závislá na fungování firmy jako celku,
- v případě ukončení činnosti je obtížně a nejistě zpeněžitelný,
- účetní hodnota často neodpovídá reálné tržní hodnotě.
Z tohoto důvodu je bankovní (kreditní) analýza k nehmotným aktivům velmi konzervativní.
Při zreálnění podílu vlastního kapitálu na financování aktiv banky tato aktiva odečítají od vlastního kapitálu, podobně jako:
- pohledávky za upsaný vlastní kapitál
(základní kapitál byl sice navýšen, ale reálně nebyl splacen), - odloženou daňovou pohledávku
(která představuje spíše spekulaci na budoucí vývoj než reálné aktivum).
Proč banky nehmotná aktiva odečítají od vlastního kapitálu?
✓ Hlavním důvodem odečtení nehmotných aktiv od vlastního kapitálu za účelem zreálnění podílu vlastního kapitálu na financování společnosti, je skutečnost, že:
- nehmotná aktiva jsou v případě ukončení činnosti firmy obtížně zpeněžitelná,
- jejich reálná hodnota je často výrazně nižší než hodnota účetní,
- firmy přes položky goodwill nebo ocenitelná práva často:
- nadhodnocují aktiva,
- a tím opticky zvyšují i vlastní kapitál.
Z pohledu věřitele tak nehmotná aktiva nepředstavují spolehlivý zdroj krytí rizika.
✓ Typické případy nadhodnocení vlastního kapitálu přes oceňovací posudky:
- Ocenění budoucích obchodů (budoucí zakázky, pipeline)
- Ocenění stávajících obchodů (dlouhodobé kontrakty)
- Ocenění obchodních vazeb a vztahů
- Ocenění na základě budoucího plánu růstu
- Synergické efekty ve skupině
- Ocenění zákaznického portfolia
- Ocenění značky (brandu)
- Ocenění interně vytvořeného know-how
Všechny výše uvedené případy mají společného jmenovatele:
- Zvyšují účetní hodnotu aktiv a vlastního kapitálu, aniž by zvyšovaly jejich reálnou kvalitu a zpeněžitelnost.
Proto:
- banky tato aktiva odečítají nebo silně diskontují,
- vysoký vlastní kapitál založený na oceňovacích posudcích není automaticky známkou finanční síly
Dlouhodobý hmotný majetek
Obrázek zobrazuje výřez z výkazu aktiv - dlouhodobý hmotný majetek.
Tabulka výše zachycuje vývoj investičního majetku firmy v čase.
Dlouhodobý hmotný majetek představuje „tvrdá“ aktiva firmy – tedy majetek s fyzickou podstatou, který je zpravidla lépe ocenitelný a zpeněžitelný než nehmotná aktiva. Z pohledu věřitelů má proto vyšší kvalitu a významně ovlivňuje hodnocení bonity společnosti.
Pozemky a stavby
✓ Budovy a pozemky jsou pro věřitele vždy pozitivním faktorem v bilanci společnosti.
Rozhodnutí majitelů:
- nakupovat a dlouhodobě držet nemovitosti ve firmě,
- případně navyšovat základní kapitál na základě reálného přísunu peněz nebo kapitalizace závazků (nikoli přeceňování aktiv),
zpravidla odráží perspektivní vnímání budoucího vývoje firmy ze strany vlastníků.
Zástava pozemků a budov často:
- usnadňuje přístup k provoznímu bankovnímu financování,
- zlepšuje vyjednávací pozici firmy vůči bankám i dodavatelům.
V praxi se lze setkat i s opačným modelem, kdy firmy:
- vyvádějí pozemky, budovy (někdy i stroje a zařízení) do samostatných společností,
- a provozní či obchodní činnost ponechávají v tzv. „prázdné“ firmě, jejíž aktiva tvoří převážně pohledávky a zásoby.
Tento postup má typicky dva důvody:
- oddělení majetku od rizikového podnikání,
- oddělení nákladů a výnosů ze správy a pronájmu nemovitostí od provozní činnosti.
Platí, že společnosti, které mají v rozvaze vlastní pozemky a budovy, jsou zpravidla důvěryhodnějšími partnery pro věřitele než firmy, jejichž aktiva tvoří převážně oběžný majetek.
Platí, že společnosti, které mají v rozvaze vlastní pozemky a budovy, jsou zpravidla důvěryhodnějšími partnery pro věřitele než firmy, jejichž aktiva tvoří převážně oběžný majetek.
Samostatné movité věci
✓ Struktura movitého hmotného majetku se liší podle oboru:
- výrobní firmy
– stroje a technologická zařízení, - velkoobchodní a maloobchodní firmy
– regálové systémy, manipulační technika, dopravní prostředky, - dopravní společnosti
– nákladní vozidla, pokud nejsou pořízena formou leasingu.
✓ U vybraných oborů, zejména u výrobních firem, je pro finanční analýzu klíčové:
- znát technickou úroveň a stáří tohoto majetku,
- posoudit jeho zastaralost.
✓ Zastaralý majetek obvykle znamená:
- vyšší energetickou náročnost,
- nižší provozní efektivitu,
- nutnost pravidelných investic,
- a v konečném důsledku i oslabení konkurenceschopnosti firmy.
Nedokončený dlouhodobý majetek
✓ V položce nedokončeného dlouhodobého majetku se nejčastěji účtuje:
- pořízení majetku vlastní činností
(např. výstavba sídla, haly, technologického celku).
Po dokončení a kolaudaci se tento majetek:
- aktivuje,
- přeúčtuje do staveb nebo strojů,
- a od tohoto okamžiku se začne odepisovat.
✓ Majetek může firma nabýt také:
- koupí,
- vkladem,
- nebo darem
Dlouhodobý hmotný majetek pořízený s dotací
✓ Pokud je dlouhodobý hmotný majetek pořízen s využitím dotace, dochází v účetnictví k tomu, že:
- účetní hodnota majetku je snížena o přijatou dotaci,
- výsledná hodnota majetku v aktivech tak neodpovídá jeho plné reálné pořizovací ceně.
✓ Majetek pořízený s dotací je obvykle zatížen podmínkami, zejména:
- zákaz prodeje po určitou dobu (tzv. doba udržitelnosti),
- omezení převodu na jiný subjekt,
- povinnost zachovat účel využití majetku,
- riziko vrácení dotace při porušení podmínek.
✓ Z pohledu finanční analýzy to znamená, že:
- firma může v rozvaze vykazovat nižší hodnotu majetku, než jakou reálně provozně využívá,
- struktura aktiv může působit „slabší“, než je skutečný výrobní nebo provozní potenciál firmy,
- je dobré proto tuto skutečnost zohlednit při hodnocení například ukazatelů ROA či ROIC, tedy ukazatelů, které říkají jakou má firma návratnost na celkový (ROA) nebo investovaný kapitál (ROIC).
Majetek pořízený formou leasingu a úvěru
Finanční leasing
V praxi se u financování strojů, vozidel nebo technologií nejčastěji setkáme se dvěma odlišnými variantami, které mají zásadně rozdílný dopad na rozvahu, výsledovku i finanční analýzu.
✓ U finančního leasingu:
- firma není po dobu leasingu vlastníkem majetku,
- majetek je účetně evidován u leasingové společnosti,
- firma však může zobrazit budoucí leasingový dluh v pasivech
(v jiných krátkodobých a dlouhodobých závazcích), - leasingové splátky se promítají do výsledovky jako náklad.
Z pohledu finanční analýzy:
- leasing představuje reálný dluh, i když majetek není v aktivech,
- leasingové závazky je nutné zahrnout do:
- zadluženosti,
- podílu cizích zdrojů,
- hodnocení schopnosti splácet závazky,
- leasingové splátky zatěžují hospodářský výsledek.
Pozn.: Pokud leasingové splátky nejsou zahrnuté v pasivech (a jsou významné), tak je pro výpočet zadluženosti do pasiv vložíme (část do jednoho roku do jiných kr. závazků a část nad jeden rok do jiných dl. závazků). Stejnou částku vložíme do dlouhodobých aktiv, aby se rovnala aktiva a pasiva. Tímto se nám správně vypočítají finanční ukazatele.
Po úplném splacení:
- může dojít k převodu vlastnictví jelikož se jedná o finanční leasing – k převodu vlastnictví nedochází u operativního leasingu, který je pronájemem.
- majetek, respektive jeho zůstatková hodnota, je zařazen do dlouhodobého hmotného majetku firmy.
Operativní leasing
✓ U operativního leasingu:
- firma není vlastníkem majetku,
- majetek se nikdy neobjeví v aktivech firmy,
- leasing je účetně považován za pronájem,
- splátky jsou účtovány přímo do nákladů výsledovky.
Z pohledu finanční analýzy:
operativní leasing vytváří dlouhodobý závazek budoucích plateb,
- i když není vykázán v rozvaze,
- proto by měl být při finanční analýze zohledněn mimo rozvahu, zejména při hodnocení:
- zadluženosti,
- cash flow,
- schopnosti splácet závazky.
Pozn.: Podobně jako u finančního leasingu vložíme budoucí splátky do jiných závazků a dlouhodobého majetku (viz finanční leasing).
Úvěr na pořízení majetku (např. úvěr na auto)
✓ Při pořízení majetku na úvěr:
- firma je okamžitě vlastníkem majetku,
- majetek je zařazen do dlouhodobého hmotného majetku v aktivech,
- celý úvěr je vykázán v pasivech jako bankovní závazek,
- splátky jistiny se nepromítají do výsledovky,
- ve výsledovce se projeví pouze:
- odpisy majetku,
- úrokový náklad.
Z pohledu finanční analýzy:
- úvěr zvyšuje zadluženost firmy,
- majetek zvyšuje objem aktiv a odpisů,
- cash flow je zatíženo splátkami jistiny, i když se neobjeví ve výsledovce.
✓ Z hlediska finanční analýzy je klíčové si uvědomit, že:
- leasing zatěžuje výsledovku,
- úvěr zatěžuje především cash flow a pasiva.
✓ Jak leasing vs. úvěr mění „optický“ zisk firmy
Představme si firmu, která:
- vykazuje hospodářský výsledek 1 mil. Kč ročně,
- a současně platí leasingové splátky ve výši 10 mil. Kč ročně.
V tomto režimu:
- se leasingové splátky účtují přímo do nákladů,
- a plně zatěžují výsledovku.
✓ Změna financování: z leasingu na úvěr
Stejná firma se rozhodne:
- přestat financovat majetek leasingem,
- a přejde na bankovní úvěr.
Výsledek?
- hospodářský výsledek firmy vyskočí např. na +9 mil. Kč.
Ne na +11 mil. Kč, protože:
- část splátek úvěru tvoří úrok, který zůstává nákladem,
- firma začne účtovat odpisy majetku,
- odpisy jsou však obvykle rozloženy do delšího období, než je samotné splácení úvěru.
✓ Co se skutečně změnilo – a co ne
Z pohledu CASH FLOW se nezměnilo téměř nic:
- firma stále vynakládá podobnou částku na splátky,
- peněžní tok z provozu zůstává prakticky stejný.
Změnil se pouze:
- způsob účtování nákladů,
- a tím i optický pohled na ziskovost firmy.
✓ Praktický závěr pro finanční analýzu
U většiny firem:
- přechod z leasingu na úvěr výrazně zvyšuje účetní ziskovost,
- aniž by se reálně zlepšila schopnost firmy generovat peníze.
Firma ve skutečnosti:
- téměř vše, co vydělá, spotřebuje na obnovovací investice,
- a její finanční situace se z pohledu hotovosti nijak zásadně nemění.
Proto:
- samotný hospodářský výsledek může být velmi zavádějící,
- a klíčovým ukazatelem pro hodnocení reality zůstává CASH FLOW.
Jak leasing vs. úvěr mění „optický“ zisk firmy?
✓ Představme si firmu, která:
- vykazuje hospodářský výsledek 1 mil. Kč ročně,
- a současně platí leasingové splátky ve výši 10 mil. Kč ročně.
V tomto režimu:
- se leasingové splátky účtují přímo do nákladů,
- a plně zatěžují výsledovku.
✓ Změna financování: z leasingu na úvěr
Stejná firma se rozhodne:
- přestat financovat majetek leasingem,
- a přejde na bankovní úvěr.
Výsledek?
- hospodářský výsledek firmy vyskočí např. na +9 mil. Kč.
Ne na +11 mil. Kč, protože:
- část splátek úvěru tvoří úrok, který zůstává nákladem,
- firma začne účtovat odpisy majetku,
- odpisy jsou však obvykle rozloženy do delšího období, než je samotné splácení úvěru.
✓ Co se skutečně změnilo – a co ne
Z pohledu CASH FLOW se nezměnilo téměř nic:
- firma stále vynakládá podobnou částku na splátky,
- peněžní tok z provozu zůstává prakticky stejný.
Změnil se pouze:
- způsob účtování nákladů,
- a tím i optický pohled na ziskovost firmy.
✓ Praktický závěr pro finanční analýzu
U většiny firem:
- přechod z leasingu na úvěr výrazně zvyšuje účetní ziskovost,
- aniž by se reálně zlepšila schopnost firmy generovat peníze.
Firma ve skutečnosti:
- téměř vše, co vydělá, spotřebuje na obnovovací investice,
- a její finanční situace se z pohledu hotovosti nijak zásadně nemění.
Proto:
- samotný hospodářský výsledek může být velmi zavádějící,
- a klíčovým ukazatelem pro hodnocení reality zůstává CASH FLOW.
Dl. finanční majetek
Obrázek zobrazuje strukturu dl. finančního majeteku v AKTIVECH
V položce dlouhodobého finančního majetku se nejčastěji účtuje o:
- obchodních podílech v ovládaných a řízených osobách,
- půjčkách a zápůjčkách poskytnutých společnostem ve skupině.
- Dlouhodobý fin. majetek slouží k identifikaci finančních investic a vztahů mimo hlavní provozní činnost.
- Z pohledu finanční analýzy jde o aktiva, jejichž kvalita je silně závislá na finanční kondici jiných společností, nikoli přímo na analyzované firmě.
Nadhodnocené podíly ve spřízněných společnostech
✓ V praxi se často setkáváme se situací, kdy firma vykazuje:
- relativně vysoký vlastní kapitál (např. situace kdy tvoří VK více než 40 % pasiv),
- který je však z velké části financován podíly nebo půjčkami ve spřízněných společnostech.
Pokud chceme znát reálnou hodnotu těchto aktiv – a tím i skutečnou výši vlastního kapitálu –
nelze vycházet pouze z rozvahy analyzované firmy.
Skutečný obraz získáme zpravidla až:
- na základě finanční analýzy účetních výkazů společností,
ve kterých jsou tyto podíly nebo kterým byly půjčky poskytnuty.
✓ Proč bývají obchodní podíly nadhodnocené
Hodnota obchodních podílů bývá v praxi často vyšší než jejich reálná hodnota, a to zejména proto, že:
- pokud jsou obchodní podíly významnou položkou aktiv,
- jejich snížení by se:
- negativně promítlo do výsledku hospodaření
(tvorba opravné položky), - nebo alespoň do výše vlastního kapitálu
(přecenění obchodního podílu).
- negativně promítlo do výsledku hospodaření
Z tohoto důvodu firmy často:
- odkládají přecenění,
- nebo hodnotu podílů udržují na účetní úrovni,
i když ekonomická realita je slabší.
✓ Praktický dopad na finanční analýzu
Pro finanční analýzu to znamená, že:
- vysoký vlastní kapitál nemusí znamenat vysokou finanční sílu, pokud je tvořen převážně:
- podíly ve spřízněných společnostech,
- nebo půjčkami skupině.
- a v případě pochybností tyto položky konzervativně diskontovat nebo odečítat při hodnocení kapitálové struktury.
✓ Jak upravit vlastní kapitál o znehodnocené podíly (pro finanční analýzu)
Při finanční analýze je nutné pracovat s reálnou hodnotou obchodních podílů, nikoli pouze s jejich účetní hodnotou. Pokud je zřejmé, že obchodní podíly jsou ekonomicky bezcenné, musí se tato skutečnost promítnout i do hodnocení vlastního kapitálu.
Příklady znehodnocení obchodních podílů
✓ Firma vykazuje v aktivech:
- obchodní podíly v hodnotě 100.
Na základě finanční analýzy společnosti, ve které je podíl držen, vyjde najevo, že:
- reálná hodnota podílů je 0.
✓ Varianta A – bilanční „vyoprávkování“ pro účely analýzy
Pro potřeby finanční analýzy lze postupovat následovně:
- v aktivech snížíme hodnotu podílů ze 100 na 0,
- o stejnou částku snížíme vlastní kapitál.
Tímto postupem:
- jsou podíly ekonomicky odepsány,
- rozvaha je zreálněna,
- vlastní kapitál odpovídá skutečné finanční síle firmy.
Z pohledu finanční analýzy jde o bilanční vyoprávkování, i když účetně k němu zatím nedošlo.
✓ Varianta B – úprava výpočtů bez zásahu do rozvahy
Alternativně lze:
- ponechat účetní rozvahu beze změny,
- ale při výpočtu ukazatelů:
- ponížit vlastní kapitál o hodnotu znehodnocených podílů (100).
Tento postup:
- zachovává účetní data,
- ale umožňuje počítat finanční ukazatele z reálného vlastního kapitálu.
✓ Kdy který postup použít
- Varianta A je vhodná:
- pro interní finanční řízení,
- pro simulaci reálné kapitálové struktury,
- pro komunikaci s bankou nebo investorem.
- Varianta B je vhodná:
- pokud nechceme zasahovat do účetních výkazů,
- při analytických výpočtech a porovnáních,
- při rychlé orientační analýze.
✓ Shrnutí
Pokud jsou obchodní podíly ekonomicky bezcenné, nemohou být považovány za zdroj vlastního kapitálu – bez ohledu na to, jak jsou vykazovány v účetnictví.
Proto je při finanční analýze nutné:
- odečíst jejich hodnotu od vlastního kapitálu,
- jinak je kapitálová struktura firmy opticky nadhodnocená a zavádějící.
Tato potřeba zreálnění vlastního kapitálu se netýká pouze obchodních podílů, ale i dalších znehodnocených aktiv, zejména:
- nezoprávkovaných pohledávek,
- neprodejných nebo zastaralých zásob,
- jiného majetku vykazovaného v aktivech, který reálně nemá hodnotu.
Tento krok je klíčový nejen:
- z pohledu bank a věřitelů,
- ale také z pohledu investora, který firmu kupuje,
- a samotného majitele, který chce znát skutečnou finanční sílu své společnosti.
! Cílem finanční analýzy není hezká rozvaha, ale pravdivý obraz reality.