PROVOZNÍ CASH FLOW
UKAZATELE ZISKOVOSTI
JAK PŘEVEDEŠ ZISK NA CASH FLOW
Obsah článku
VÝZNAM UKAZATELE
PROČ VZNIKO PROVOZNÍ CASH FLOW
✓ Výsledek hospodaření firmy je při jeho výpočtu ve výsledovce ovlivněn:
- nepeněžními operacemi (odpisy, rezervy vč. daňových, opravné položky aj.).
- mimořádnými operacemi (zisk/ztráta z prodeje majetku atp.)
Pokud chceme znát reálný výsledek hospodaření čistě z provozní činnosti bez vlivu těchto nepeněžních a mimořádných operací, musíme výsledek hospodaření o tyto účetní operace očistit. Výsledkem je tzv. provozní CASH FLOW společnosti.
NÁZEV PROVOZNÍ CASH FLOW
✓ Proč název provozní CASH FLOW?
- Provozní CF je zkrácený názvev pro „Provozní CF před změnou pracovního kapitálu„.
- Provozní proto, protože jsme zisk očistili o mimořádný zisk či ztrátu, zůstal nám tak výsledek z provozní činnosti.
- Cash Flow proto, jelikož jsme díky úpravě o nepeněžní operace transformovaly ziska na cash flow.
- Před změnou pracovního kapitálu proto, jelikož se na rozdíl od výkazu CF do něj změna pracovního kapitálu nezohledňuje.
Ukazatel provozní CF použijte, pokud chcete hodnotit reálnou ziskovost společnosti například z důvodu schopnosti splácet dlouhodobé úvěry. Provozní cash flow říká, kolik peněz firma vydělá z pravidelné činnosti bez vlivu nepeněžních a mimořádných účetních položek.
NEZAMĚŇOVAT PROVOZNÍ CASH FLOW S CASH FLOW Z PROVOZNÍ ČINNOSTI
✓ Pozor! Nezaměňovat „Provozní CF“ s položkou „Cash Flow z provozní činností“, což je jedna ze součtových řádků ve výkazu CASH FLOW, kde další dvě jsou CF z investiční činnosti a CF z finanční činnosti. Jaký je mezi těmito hodnotami rozdíl pro použití v praxi?
- V anglické literatuře se používají termíny Operating Cash Flow (OCF) či Cash Flow from Operations (CFO) pro definici, kterou máme v českém výkazu CASH FLOW jako cash flow z provozní činnost.
✓ Provozní CF je transformovaný výsledek hospodaření na CASH FLOW
- Provozní CF je upravený zisk o:
- nepeněžní operace (např. odpisy, opravné položky, rezervy)
- mimořádný zisk/ztrátu (např. prodej majetku)
PRAXE:
- Z provozního CF získáte informaci co firma skutečně vygenerovala z provozní činnosti před financováním pracovního kapitálu.
- Provozní CF je nejdůležitější ukazatel pro hodnocení ziskovosti firmy. Důležitější než hospodářský výsledek či ukazatel EBITDA.
✓ CASH FLOW z provozní činnosti, kromě transformace zisku na CASH FLOW v sobě ještě nese:
- změny pracovního kapitálu (změna krátkodobých pohledávek, zásob a krátkodobých závazků)
PRAXE:
- Z CF z provozní činnosti získáte informaci co firmě zbylo, když provozní CF použila na financování pracovního kapitálu.
- CF z provozní činnosti představuje první část výkazu CASH FLOW.
VÝPOČET PROVOZNÍHO CASH FLOW
VÝPOČET
✓ Výpočet provozního CF
Hospodářský výsledek po zdanění
+ odpisy
+ tvorba rezerv a opravných položek
+ odložený daňový závazek
– rozpuštění rezerv a opravných položek
– zisk (+ztráta) z prodeje majetku a materiálu a CP
– odložená daňová pohledávka
– rozdíl mimořádných nákladů a výnosů
= PROVOZNÍ CASH FLOW
NEPENĚŽNÍ OPERACE
✓ Nepeněžní operace, které upravuje výpočet provozního cash flow:
- Účetní odpisy, rezervy, opravné položky a změna odloženého daňového závazku a pohledávky. Vše co jsou nepeněžní náklady a výnosy se musí z výpočtu vyloučit.
MIMOŘÁDNÉ OPERACE
✓ Mimořádné operace, které upravuje výpočet provozního cash flow:
- Zisk/ztráta z prodeje majetku – pokud se firma nezabývá developerskou nebo realitní činností je zpravidla prodej majetku mimořádnou aktivitou firmy. Případný zisk či ztráta z této mimořádné činnosti tak musí být vyloučen z výpočtu provozního cash flow.
- Zisk/ztráta z prodeje materiálu – zde záleží, zdali firma prodává materiál pravidelně a nebo mimořádně za účelem vylepšení cash flow. V případě mimořádného prodeje by měl být zisk z prodeje materiálu z výpočtu provozního CASH FLOW za dané obodbí vyloučen.
- Zisk/ztráta z mimořádné činnosti – o tuto účetní položku výsledovky mimořádné povahy musí být výpočet provozního CASH FLOW upraven.
VÝZNAM "+" A "-" VE VÝPOČTU
✓ Vypočetené provozní CF – co znamená kladná/záporná hodnota:
- Kladná hodnota – např. +10mil. = firma dosahuje provozní činností kladný výsledek.
- Záporná hodnota – např. -10 mil. = firma je z provozní činnosti ztrátová. Pokud je provozní CF záporné (napříkad -10 mil.) a výsledek hospodaření kladný (např. +20mil.), tak to znamená, že hospodářský výsledek je dotovaný nepeněžními a/nebo mimořádnými operacemi jako například ziskem z prodeje majetku (+30 mil.). Provozní CF pak říká, firma je reálně ve ztrátě -10 mil. Pozn.: Pokud si chcete nalít čistého vína a firma funguje ve vlastních prostorách
VYUŽITÍ V PRAXI
V PRAXI
✓ Využití ukaztele provozní CF v praxi
- Pro sledování skutečného trendu výsledku hospodaření čistě z výdělečné činnosti firmy. Provozní CASH FLOW očistí hospodářský výsledek od položek, které jsou nepeněžní a mimořádné povahy, čímž můžeme sledovat nezkreslený meziroční trend provozní rentability firmy.
- Pro sledování nepeněžních a mimořádných položek hospodaření firmy. Jelikož výpočet provozního CF obvykle obsahuje i výpočet, zobrazuje tak i položky, které z výpočtu byly vyloučeny a tím snadno zjistíme nepeněžní a mimořádné operace firmy v daném období.
- Pro plánování výdajů (investice, vyplacení podílu na zisku) a financování firmy (posílení pracovního kapitálu). Provozní CF, na rozdíl od hospodářského výsledku či EBITDA, nám řekne, zdali firma vydělává na spláteky úvěrů či investice z vlastních zdrojů atp.
- Pro rychlou analýzu příjmů a výdajů firmy – příklad hodnocení ročních účetních výkazů:
- Příjmy celkem 14 mil. = provozní CASH FLOW (+10 mil.) + příjem z prodeje majetku (+2 mil.) + nárůst dlouhodobých úvěrů (+2 mil. )
- Výdaje celkem -6 mil.: investiční výdaje (-4 mil.) + vyplacení podílu na zisku (-2 mil.)
Rozdíl příjmů a výdajů firmy činí +8 mil. V důsledku výše uvedených operací firma navýšila pracovní kapitál o 8 mil. a posílila tak celkovou likviditu firmy.
ÚPRAVA PROVOZNÍHO CASH FLOW NA VOLNÉ CASH FLOW
Proč?
✓ Jak získáme volné CASH FLOW před změnou pracovního kapitálu, tedy změnou krátokodobých pohledávek, závazků a zásob
- Ukazatel provozní CF má ve svém názvu „provozní“, tedy očekáváme, že pokud je vypočtená hodnota ukazatele +10 mil., tak firma vydělává z provozu +10 mil. Aby to byla pravda, musíme ještě do výpočtu vzít v úvahu další aspekty podnikání firmy (viz níže) a touto úpravou získat volné cash flow před změnou pracovního kapitálu.
- K čemu nám tato informace bude? Volné cash flow nám řekne, jakou firma tvoří hodnotu. Zisk není hodnota, pokud si ho nemůžete z firmy vyplatit. Volné CF je hodnota, kterou si můžete buď z firmy vyplatit a nebo ji zpět do firmy investujete.
- Proč nás až druhotně zajímá Volné CF po změně pracovního kapitálu? Pracovní kapitál může být extrémně volatilní a výkyvy je vhodné financovat z provozních úvěrů či závazků a nikoli z volného CF firmy. To je na nové investice či na výplatu dividend a jiné investice. Pozn.: U oceňování firem, které nevykrývají volný pracovní kapitál bankovními úvěry se musím pracovat s volným CF po změně pracovního kapitálu.
Jak?
✓ Úprava provozního CF na volné CF před změnou procovního kapitálu. Provozní CF upravíme o následující aspekty podnikání firmy:
- obnovovací investice – pokud firma každoročně musí investovat 2 mil. Kč a má provozní CF 2 mil. Kč, tak reálně nic nevydělává, i když je provozní CF kladné.
- mimořádné výdaje/náklady, které nelze zahrnout do automatického výpočtu provozního CF – pokud se firma stěhuje (mimořádné náklady), dělá akvizici (právní náklady), vyhoří jí sklad (nepojištěná škoda + obchodní škoda), provádí restrukturalizaci v rámci které propouští zaměstnance (mimořádné náklady na odstupné) a tento výdaj je v mimořádné výši, měl by být z prozního CF vyloučen, pokud chceme mít srovnatelnou základu, kolik firma vydělává z provozu. Jelikož tyto výdaje jsou obvykle součastní standardních nákladů /výnosů ve výšledovce (mzdy, služby aj.), musíme o ně provozní CF upravit ručně.
- pravidelné znehodnocení aktiv – pokud firma pravidelně oprávkuje pohledávky a zásoby ve výši 1 % obratu, což představuje např. 1 mil. Kč, tak provozní CF by mělo být o tuto hodnotu ponížené. Pozn.: Obecně se očekává, že opravné položky k zásobám a pohledávkám jsou mimořádné povahy, pokud ve vaší firmě je to standard, tak je z výpočtu nevylučujte.
- firma je ve vlastních prostorách nebo v pronájmu – mnoho firem, aniž by o tom vědělo, nevydělávají výrobní či obchodní činností, ale realitní činností – viz příklady níže:
- Firma 1 – provozní CF +10 mil. – firma sídlí ve vlastních prostorách, které má splacené a které by mohla na trhu pronajmout za 12 mil./rok = ušlý zisk. Pokud odečtu tento ušlý zisk od provozní CF distanu se na hodnotu -2mil. Kč – firma je tak realitní projekt, kdy fakt, že nemusí platit nájem, dotuje provozní činnost. Pokud je hodnota provozní CF cca ve výši ušlého nájmu, tak podnikáte v realitách. Čím pak je hodnota ušlého zisku z nájmu menší vůči provoznímu CF, tím více podnikáte v provozní činnosti firmy. Často je to kombinace. Není to špatně ani dobře, každý podniká nějak, jen je dobré si to včas uvědomit a nikoli až při prodeji firmy. Právě při prodej si často prodávající chce ponechat nemovitost a pokud je firma málo rentabilní tak zjistí, že bez nemovitosti je firma neprodejná.
- Firma 2 – provozní CF +20 mil. – firma dokáže vygenerovat provozní CF nad rámec hodnoty ušlého nájemného ve výši -12 mil. – už to není realitní projekt…Pokud majitel převede nemovitost do samostatné společnosti a pronajem Firma 2 prostory za 12 mil, firma stále bude zisková.
- Firma 3 – provozní CF -2 mil. – Firma1 změnila majitele, který nemovitost prodal, aby získal prostředky na doplacení kupní ceny a je v pronájmu. Pozn.: Pokud srovnáváte ziskovost dvou společností, často je významným rozdílem v ziskovosti fakt, zdali firma sídlí ve vlastních prostorách nebo v pronájmu
NEDOSTAKTY UKAZATELE PROVOZNÍ CASH FLOW
NEDOSTATKY UKAZATELE
✓ Ukazatel provozního CASH FLOW ve většině případů velmi přesně zreální výsledek hospodaření z provozní činnosti, nicméně existují případy, s kterými si ani tento ukazatel neporadí. Naštěstí se jedná o málo časté případy a vždy lze ještě dodatečně výpočet o tyto skutečnosti upravit. Jedná se např. o tyto účetní operace:
- Chybné účtování u významných položek – např. společnost účtuje dotaci na pořízení dlouhodobého hmotného majetku (mimořádný výnos) do výsledovky, jako ostatní provozní výnosy. Přitom výsledkově se účtují dotace jen na úhradu provozních (např. dotace na zaměstnance) nebo finančních (např. dotace na úroky) nákladů. Takto chybně účtovaná dotace na investice do výsledovky zkresluje (nadhodnocuje) hospodářský výsledek.
- Odpis zoprávkovaných pohledávek. Ve výsledovce bude rozpuštění opravných položek ve výši např. 1 mil., proti čemuž bude stát odpis pohledávky v ostatních provozních nákladech ve stejné výši 1 mil. Ukazatel provozního CASH FLOW upraví hospodářský výsledek o změnu opravných položek, ale již není schopen identifikovat účtování o odpisu pohledávky v ostatních provozních nákladech.
- Rozpouštění oceňovacího rozdílu do nákladů/výnosů je nepeněžní náklad/výdaj, který vzhledem k jeho specifičnosti není ve výpočtu provozního CASH FLOW zahrnut a to z důvodu jeho účtování – většina firem účtuje rozpuštění oceňovacího rozdílu do ostatních provozních výnosů/nákladů. Nicméně firem, které o oceňovacím rozdílu takto účtují není mnoho. Přesto v těchto případech je nutné konečné provozní CASH FLOW o tento oceňovací rozdíl upravit.
- Pokles nákladů příštích období – náklady příštích období představují výdaj společnosti, který se stane nákladem až v budoucnu (akontace u leasingu, nájemné placené předem aj.). Pokud tedy náklady příštích období poklesnou v daném účetní období např. o 2 mil. Kč, tak zpravidla to znamená, že tyto náklady byly proúčtovány výsledovkou (pokles zisku, vlastního kapitálu, respektive pasiv stojí proti poklesu aktiv), ale nikdo je nehradil, jelikož již byly uhrazeny někdy v předchozích účetních obdobích. Proto, pokud má firma významné změny v nákladech příštích období, případně v jiném časovém rozlišění je dobré se zamyslet, jaký dopad tyto změny mají na cash flow firmy..