ŘÍDÍME CASH FLOW FIRMY
ANALÝZA CASH FLOW
CASH FLOW A PROVOZ FIRMY
Obsah článku
CO NÁM CASH FLOW SKUTEČNĚ ŘÍKÁ
PROČ JE CASH FLOW TAK DŮLEŽITÉ
✓ CASH FLOW (tok hotovosti) ukazuje reálný pohyb peněz ve firmě.
Na rozdíl od výsledovky (zisku a ztrát), která vykazuje náklady a výnosy.
✓ CASH FLOW dává odpověď na zásadní otázku:
Odkud firma skutečně bere peníze a kde je používá?
✓ Firmy nekrachují proto, že jsou ztrátové.
Krachují proto, že nemají peníze na zaplacení svých závazků.
JAK TRŽBY OVLIVŇUJÍ CASH FLOW?
ZMĚNA TRŽEB
✓ Růst tržeb:
- Při růstu tržeb rostou oběžná aktiva (CASH FLOW-) což zvyšuje tlak na financování. Současně zpravidla rostou fixní náklady a investiční výdaje (CASH FLOW-).
✓ Pokles tržeb:
- Při poklesu tržeb by logicky mělo docházet k uvolnění CASH FLOW poklesem oběžných aktiv. Nicméně zpravidla společnost nestačí přizpůsobit výši zásob a náklady nové úrovni tržeb a pokles má proto zpravidla negativní dopad na CASH FLOW.
JAK ZMĚNÍM ZISK NA CASH FLOW?
PROVOZNÍ CASH FLOW
✓ Jedena z úprav, která umí upravit výsledek hospodaření o nepeněžní a mimořádné účetní položky se nazývá provozní CASH FLOW.
Provozní cash flow vychází z hospodářského výsledku, ale je očištěné o:
- nepeněžní operace
(např. odpisy, opravné položky, rezervy),
- nepeněžní operace
- mimořádné a jednorázové vlivy
(prodej majetku, jednorázové výnosy/náklady)
- mimořádné a jednorázové vlivy
→ Do provozního CASH FLOW se nezahrnují změny pracovního kapitálu (pohledávky, zásoby, závazky). Pozn.: Pokud by se zahrnovaly, šlo by už o CASH FLOW z provozní činnosti jako část oficiálního výkazu CF. Pozor na toto rozlišení – v praxi se často plete.
→ Výpočet provozního CASH FLOW u většiny firem představuje hospodářský výsledek, ke kterému se přičtou odpisy a opravné položky jako hlavní nepeněžní náklady a přičte se zisk nebo ztráta z prodeje majetku. Ostatní úpravy jsou méně časté.
✓ Provozní CASH FLOW
je upravený výsledek hospodaření o mimořádné na nepeněžní účetní operace. Vlastně by se měl ukazatel spíše jmenovat udržitelné provozní CASH FLOW, jelikož kromě toho, že ukazatel upravuje výsledek hospodaření o nepeněžní účetní operace, ještě ho upravuje o mimořádné operace neprovozní povahy.
- firma má kladné provozní CASH FLOW = CASH FLOW +
- firma má záporné provozní CASH FLOW = CASH FLOW –
✓ Praktické příklady
Příklad 1: Firma vykázala dva roky po sobě zisk, ale její provozní CASH FLOW je záporné.
- zisk vznikl hlavně rozpuštěním rezerv,
- a prodejem majetku.
= Firma „papírově“ vydělává,
= ale v realitě jí chybí peníze na běžný provoz.
Příklad 2: Firma je podle výsledovky ztrátová, ale provozní CASH FLOW je kladné.
- ztrátu způsobují hlavně odpisy (nepeněžní náklad).
= Firma má reálně kladné CASH FLOW z podnikání,
= a dobrý základ pro splácení úvěrů či investice.
Praktický závěr
Pokud chcete zjistit, zda firma opravdu vydělává z provozu,
nesmíte vyhodnocovat účetní zisk, ale provozní CASH FLOW.
PROVOZNÍ FINANCOVÁNÍ A CASH FLOW
ZMĚNA POHLEDÁVEK
✓ Změnu výše pohledávek z obchodního styku může ovlivnit například:
- délka poskytovaných splatností odběratelům
- reálná platební morálka odběratelů
- změna podílu prodeje v hotovosti či na fakturu s odloženou splatností
- vznik/uhrazení nedobytných pohledávek aj.
✓ Pokles pohledávek = CASH FLOW +
- dochází k snížení celkového stavu pohledávek od předchozího období, pohledávky se mění na peníze. Pozn.: Výjimkou může být situace, kdy pohledávky poklesnou díky tvorbě opravných položek na tyto pohledávky pokud tato změna není v CF zaznamenána a nebo, že dojde k přeúčtováním krátkodobých pohledávek do dlouhodobých a podobně.
✓ Nárůst pohledávek = CASH FLOW –
- dochází k nárůstu celkového stavu pohledávek od předchozího období, zboží/výrobek/služba se mění na pohledávku a pohledávka představuje neuhrazené peníze, které nám dlužní věřitelé, které nárůstem pohledáve narostly.
✓ Z CASH FLOW snadno poznám:
- zda nárůst pohledávek byl financován např.:
- nárůstem závazků z obchodního styku,
- provozním či jiným úvěrem,
- nebo z peněz na bankovním účtu
ZĚMNA ZÁSOB
✓ Změnu výše zásob může ovlivnit například:
- průměrná délka doby obratu zásob, tedy průměrné období, které firma má zásoby na skladě, než dojde k jejich prodeji (např. 40 dnů)
- délka výrobního cyklu – tedy období, kdy z nakoupených výrobků firma udělá výrobek a ten prodá (např. 70 dnů)
- podíl výroby na sklad vs. výroba na objednávku – je rozdíl, pokud výrobek okamžiktě expeduji nebo pokud ho vyrábím na sklada čekám na novou objednávku
- způsob řízení nákupů skladových zásob (just in time aj) – je rozdíl, zdali firma má domluveno s odběratelem, že pro něj bude udržovat zásoby u něj a je povinen dodat do 5 dnů nebo, když tuto zásobu musí udržovat výrobce sám a tím je obvykle tato zásoba vyšší.
- podíl dodávek odběratelům ze skladu a podíl dodávky napřímo – některé obchodní firmy, aby se vyhnuli držení skladu, pouze zajišťují objednávky a zboží či výrobek pak jde odběrateli napřímo od výrobce.
- podíl prodejů z konsignačního skladu dodavatele – výrobní firma si domluvila s dodavatelem, že mu umožňí v jejím areálu mít tzv. konsignanční sklad, kdy výrobek nakoupí až v okamžiku, kdy ho převezme do výroby, cížm se výrobní firmě snížní náklady na financování skladu.
- výše znehodnocených zásob – pokud firmě vzniknou znehodnocené zásoby, například tak, že
- zakázku odběratel neodebere a není pro ní jiný odběratel
- firma má velkou zmetkovitost, kterou nelikviduje a nechává na skladě
- odběratel vrátí nekvalitní dodávku, která nelze opravit
- zboží na skladě expiruje (léky, potraviny, aj.)
✓ Pokles zásob = CASH FLOW +
- dochází k snížení celkového zásob od předchozího období, zásob se mění na pohledávky (při prodeji na fakturu) nebo na peníze (prodej v hotovosti). Pozn.: Výjimkou, kdy pokles zásosob neznamená příjem CF, může být situace, kdy zásoby (podobně jako pohledávky) poklesnou díky tvorbě opravných položek pokud tato změna není ve výpočtu CF zohledněna.
✓ Nárůst zásob = CASH FLOW –
- dochází k nárůstu celkového stavu zásob od předchozího období,. Firma nakoupila zásoby, materiál nebo vyrobila výrobky či poskytla zálohy na pořízení zásob či materiálu. Prostě zásoby rostou, firmě to musí z nějakých zdrojů financovat.
ZĚMNA ZÁVAZKŮ
✓ Změnu výše závazků z obchodního styku může ovlivnit například:
- poskytované dodavatelské splatnosti – je rozdíl jak dodavatel požaduje platit – níže je několik příkladů kdy objedávka je ve výši 1 mil.:
- předem (nevznikají mi závazky, ale naopak pohledávek ve fromě poskytnuté zálohy) – běžné u jednorázových objednávek ze zahraničí. = Dopad do CF: chybí mi 1 mil. Kč hned od okamžiku objednávky, tedy pokud od objednávky do obdržení výrobku to trvá 2 měsíce, tak mám na dva měsíce 1 mil. z bilance blokovaný.
- při dodání 30% a 70% do 30 dnů – toto či podobné schéma je běžné pro opakované nákupuy za zahraničí. = Dopad do CF: Nemusel jsem platit nic předme, tedy dva měsíce jsem mohl 1 mil. Kč použít v provozu a nebo jsem o tuto výši měl nižší úvěr od banky a platil menší úroky. Ale, výdaj platím 300 tis. v okamžiku dodání a 700 tis. do 30 dnů od dodání. Tedy z pohledu CF jsem oproti předchozímuměsíci na tom lépe a plný výdaj 1 mil. mám až po 30 dnech od dodání.
- po dodání 60 či 120 dnů – zde je důležité vnímat rozdíl, kdy první dodavatelské podmínka zaplatit po 60 dnech znamená, že dodvatel mě na 60 dnů financuje (nakoupil jsem zboží/výrobek/službu), které za které nemusím 60 dnů platit (výš to bylo 30 dnů), tedy standard. Nicméně pokud by mi dodavatel nabídl 120 dnů, tak bych se mohl financovat 4 měsíce. No a pokud bych dokázal produkty dodavatel prodat do 30 dnů, ale musel bych zaplatit až za 120 dnů, tak bych měl ještě 90 dnů 1 mil. Kč od dodavatele, který bych mohl použít na provozní financování, místo abych si půjčoval z banky.
- podíl nákupů v hotovosti či na fakturu s odloženou splatností
- moje platební morálka dodavatelům – pokud obdržím splatnost od dodavatele 60 dnů a já platím 30 dnů po splatnosti a dodavatel je s tím OK, tak 1 mil. Kč mohu mít ještě o jeden měsíc déle. Zde pak jsou obvykle dva přístupy: A) firma si řídí jak platí svým dodavatelům (některé velké firmy dokonce tlačí své dodavatelé do podmínek 120 a více dnů) a nebo B) firma platí jak může, většina malých společností s nižší ziskovostí a napnutou likviditu – platím když mám.
✓ Nárůst závazků = CASH FLOW +
- dochází k nárůstu celkových závazků z obchodního styku od předchozího období. Jedná se o příjem.
✓ Pokles závazků = CASH FLOW –
- dochází k poklesu celkových závazků z obchodního styku od předchozího období. Firma uhradila tyto závazky, vydala peníze, jedná se o výdaj = CASH FLOW -.
ZÁLOHOVÉ PLATBY
✓ Firmy využívají zálohy ze dvou důvodů:
- Řízení likvidity : jsem výrobní zakázková firma a výrobní proces trvá např. pět měsíců. Požádám odběratele o spolufinancování výroby tím, že ho vyzvu k zaplacení zálohy (na část objednávky nebo dokonce na celou – záleží jaké máme vůči odběrateli postavení). Nebo abych objednávku odběrateli zajistil, musím zaplatit zálohu dodavateli a financování této zálohy chci proto přenést na odběratele tím, že po něm tuto zálohu také vyžaduji, jinak to musím celé financovat z vlastních zdrojů – a otázkou je, mám tyto zdroje a pokud ano, za jakou cenu…
- Řízení rizika: obdržím velkou objednávku, kterou kdyby odběratel neodebral tak mě to může zásadně poškodit nebo prostě odběratele neznám a nechi jít dorizika, že můj produkt, na kterém pracuji po určitou dobu či ho pro něj nakoupím, nakonec neodebere, řeknu si o zálohu.
✓ Příjem záloh od odběratele = CASH FLOW +
- dochází k nárůstu peněz
✓ Poskytnutí zálohové platby = CASH FLOW –
- Poskytnutí zálohy (obvykle na nákup zboží či materiálu ) ze zdrojů firmy dochází k odlivu peněz.
PROVOZNÍ ÚVĚRY
✓ Změnu výše čerpání provozních úvěrů:
- Firma vykrývá provozní potřebu (změnu výše pohledávek a zásob) obvykle z provozních úvěrů.
✓ Pokles objemu financování = CASH FLOW –
✓ Nárůst objemu financování = CASH FLOW +
KDYŽ CHYBÍ PENÍZE V PROVOZU
"DÍRA" V CASH FLOW
✓ REKAPITULACE: výpočet čistého pracovního kapitálu
Výpočet:
Čistý pracovní kapitál = krátkodobá aktiva – krátkodobá pasiva
Čistý pracovní kapitál ukazuje, jaký má firma polštář likvidity.
- kladný → firma má rezervu,
- nulový → firma jede „na krev“,
- záporný → firma financuje dlouhodobé věci z krátkých peněz.
Vazba na likviditu
- Celková likvidita = krátkodobá aktiva / krátkodobé závazky (poměr, %)
- Čistý pracovní kapitál = rozdíl (absolutní částka)
Je to stejná informace, jen jinak vyjádřená.
✓ Příklad vzniku a lepení „díry“ v čistém pracovním kapitálu
- likvidita klesla ze 140 % na 90 %,
- čistý pracovní kapitál se změnil z +20 mil. na -10 mil. Kč.
= Firma meziročně „vzala“ 30 mil. Kč z krátkodobých zdrojů
= a použila je na financování dlouhodobých potřeb.
Výkaz CASH FLOW ukáže, že firma přišla o 30 mil. Kč (viz níže) provozního financování. Pozn.: Zisk (+20mil. Kč) ve výpočtu ignoruji, místo něj pracuji s upraveným ziskem, transformovaným na CASH FLOW, tedy s provozním CASH FLOW.
- firma byla účetně v zisku +20 mil. Kč,
- ale provozní CASH FLOW bylo -10 mil. Kč,
- splácela úvěry -10 mil. Kč,
- zásoby narostly o -10 mil. Kč.
Tuto „díru“ -30 mil. firma lepila z těchto zdrojů:
- firma vyčerpala na maximum provozní úvěr,
- zbytek financovala neplacením dodavatelů → doba splatnosti závazků narostla a část závazků se nově dostala do kategorie po splatnosti → hlavní dodavatel zastavil dodávky. Firma přechází do restrukturalizace, aby to ustála: jednání s dodavateli, bankami, úsporná opatření atp.
= Firma nepadá kvůli ztrátě, ale kvůli nedostatku hotovosti.
VYDĚLALI JSME NA SPLÁTKY ÚVĚRŮ?
FIRMA NEVYDĚLALA NA SPLÁTKY ÚVĚRŮ
✓ Z výkazu CASH FLOW vidím, že firma nejen že je ztrátová, ale navíc nevidělala na splátky úvěrů – musí řeišt díru ve výši -20 mil. Kč
- splátky úvěrů -10 mil. Kč,
- provozní CASH FLOW -10 mil. Kč.
= Firma musela někde získat 20 mil. Kč.
Z CF je patrné, že firma:
- +15 mil. Kč získala načerpáním úvěru,
- +5 mil. Kč z posunutí plateb dodavatelům (nárůst závazků z obchodního styku)
✓ Dopad tohoto odlivu čistého pracovního kapitálu na firmu může být např. následující:
- firmě se zvýšily úrokové náklady na čerpaný úvěr a firma si současně vyčerpala rezervu ve fromě nečerpaného úvěru, tedy měla by otevřít nový úvěr (asi u jiné banky)
- firmě se zvýšila zadluženost (nárůst závazků a úvěrů) – firma je rizikovější pro věřitele
- firmě se snížila likvidita – firma je rizikovější pro věřitele:
- celková likvidita poklesla na 90 % (záporný pracovní kapitál -10m) a
- firma začala hůře platit svým dodavatelům = prodloužila se doba splatnosti závazků z např. 60 na 120 dnů a
- celkově se zhoršila časová struktura závazků, kdy ze stavu kdy firma měla jen 5 % závazků po splantosti (cca 2 mil), tak nyní má cca 10 mil po splatnosti a z toho i část nad 60 dnů po splantosti, což se dodavatelům nelíbí…
- Hlavní dodavtel zastavil dodávky a řekl, že chce uhradit všechny polhůtní pohledávky.
- Firma nemá peníze, nezaplatí DPH a sociální a zdravotní a zaplatí dodavateli. Dodavatel dodá, ale firma má dluhy vůči finančnímu úřadu a sociálnímu úřadu a pojišťovnám. Majitel je nicméně duchapřítomný a se všemi sjedná splátkové kalendáře (nebo prostě jen jedná) a i v tomto stavu napnuté likviditu dokáže dlouhodobě fungovat. Pozn.: Z CF majitel ví co se stalo a ví jak to řešit.
KDE JSME VZALI ZDROJE NA INVESTICE?
INVESTICE
✓ Výkaz CASH FLOW ukazuje investice v souvislostech.
Příklad:
- nákup budovy za 10 mil. Kč,
- úvěr 7 mil. Kč.
= Ve výkazu CF vidím, nejden investici do nákupu nemovitosti a načerpání úvěru, ale taká, kde vzala firma zbývající 3 mil. Kč, v našem příkladu z provozu, tedy investice způsbila pokles čistého pracovního kapitálu o 3 mil. Kč (tři mil. Kč nám chybí v na nákup zásob a pohledávek, v tomto případě žádný velký problém, prostě firma posunula platby závazků o pár dnů) – firma generuje měsíčně 500 tis. Kč provozního CASH FLOW, tedy za šest měsíců to vykopmenzuje, pokud se nestane nic neočekávaného.
✓ Výkaz CASH FLOW ukazuje investice v souvislostech.
- Pořízením investice (nákup majetku) ze zdrojů firmy dochází k odlivu peněz = CASH FLOW –
- Prodejem majetku dochází k příjmu = CASH FLOW +
Pozn.: Po pořízení investice (např. 10 mil.) firma investici odepisuje např. 10 let (každý rok částkou 1 mil.) a snižuje si o tyto odpisy náklady, nicméně tyto náklady (odpisy) nejsou výdajem – firma je neplatí – je to proto nefinanční náklad ve výsledovce, proto se k výsledku hospodaření přičítají odpisy, pokud chci přiblížit výsledek hospodaření CASH FLOW tokům.
✓ Nárůst majektu = CASH FLOW –
- pořízením investice (nákup majetku) ze zdrojů firmy dochází k odlivu peněz = CASH FLOW –
✓ Pokles majetku = CASH FLOW +
- dochází k poklesu (prodeji majetku) – do zdrojů firmy přitékají peníze (pokud se jen majetek nezměnil na pohledáveku…).
Pozor: Při výpočtu změny majetku se musí vyloučit vliv odpisů či přecenění.
MAJITEL SI VYBÍRÁ PENÍZE Z FIRMY - CO UKÁŽE VÝKAZY CASH FLOW?
ČERPÁNÍ ZDROJŮ MAJITELEM
✓ Pokud se majitel rozhodne vytáhnout z firmy peníze, tak CF nám řekne s jakými důsledky. Jako majitel mohu vytáhnout z firmy peníze např. těmito prostředky:
- vyplácím si mzdu – toto neuvidím ve výkazu CF, ale v mzdových nákladech ve výsledovce
- vyplatím si podíl na zisku – to je vidět v CF jako změna vlastního kapitálu firmy. Pozn.: Pokud si ale vyplatím účetně podíl na zisku, ale reálně ponechám ve firmě jako půjčku firmě, tak v CF bude vidět v jedné části výplata podílu na zisku a v druhé nárůst závazků za společníkem. Dobrý výkaz CF toto umí snadno rozpoznat.
- půjčím si peníze – vznikne pohledávka za společníkem – pokud je CF podrobné, tak tuto operaci přímo vykáže, pokud ne, tak to je součástí změny krátkodobých či dlouhodobých pohledávek
- půjčím peníze jiné společnosti, kterou vlastním – ve výkazu CF to uvidím ve změna krátkodobých či dlouhodobých pohledávek
- vyberu si peníze v pokladně, ale nebudu o tom účtovat (budu tvrdit, že je to ve firemním sejfu 🙂 – tuto praktiku občas používají malé firmy, kde majitel plně řídí toky a potřebuje peníze na jiné aktivity a nechce vykázat, že peníze jsou z firmy reálně vytažené. Pozn.: Banky o tyto peníze ponižují vlastní kapitál takové firmy a upravují likviditu.
= Dobrý výkaz CASH FLOW tyto operace odhalí a vysvětlí.
✓ Smyslem analýzy kapitálové struktury bankou (věřitelem) není zjistit výši vlastního kapitálu, ale posoudit, kdo ve firmě skutečně nese riziko ztráty.
Účetní vlastní kapitál je pouze výchozí informací.
Bez úprav neumožňuje posoudit bonitu firmy ani její skutečnou finanční stabilitu.
Pro praktickou finanční analýzu proto platí následující pravidla:
- Vlastní kapitál je nutné hodnotit podle kvality, nikoli výše
Rozhodující je, zda je tvořen reálně splacenými zdroji a kvalitními aktivy, nebo účetními položkami s nejistou hodnotou. - Znehodnocená aktiva je nutné promítnout do kapitálové struktury (ponížit o ně vlastní kapitál). Pokud nejsou opravkována, je riziko vykazování nadhodnocených aktiv, skryto ve vlastním kapitálu a přeneseno na věřitele (peníze reálně v aktivech nejsou, tedy někdo to musel zafinancovat…)
- Zdroje financování je nutné posuzovat podle jejich ekonomické podstaty. Některé závazky mají charakter vlastního kapitálu (podřízené závazky).
- Vlastní kapitál je nutné hodnotit podle kvality, nikoli výše
Teprve upravená kapitálová struktura umožňuje:
- porovnávat firmy mezi sebou,
- pochopit bankovní pohled na riziko,
a činit kvalifikovaná rozhodnutí o financování, investicích a růstu firmy.
PROČ JE CASH FLOW KRÁL?
NAUČTE SE ORIENTOVAT V CASH FLOW, NENÍ TO SLOŽITÉ
✓ CASH FLOW je nejdůležitější výkaz řízení firmy,
- vysvětluje proč chybí peníze, ne jen že chybí,
- je klíčový pro všechny:
- majitele
- banky,
- investory,
- krizové řízení.
Faktem však je, že pokud by firmy roční výkazy CASH FLOW je k dispozici obvykle 1x ročně a docela pozdě a ještě ve struktuře, která není ideální. Proto si firmy si sami počítají CASH FLOW na měsíční/kvartální bázi, obvykle pomocí externích či vlastních excelvoských nástrojů.